Anthropic’in borç maliyeti, Financial Times’ın 30 Ekim tarihli haberine göre halka arzdan önce fiyatlanmaya başladı. Gazeteye göre Blackstone, 63 milyar dolarlık çip finansmanı anlaşmasının yatırımcılarına Anthropic’in halka arz sonrası “yüksek” çöp notu almasını beklediğini söyledi. Şirket daha önce tam tersini, yani 2027’den önce yatırım yapılabilir not alınacağını bildirmişti.
Ortada henüz bir karar yok, yalnızca bir tahmin var. Kredi derecelendirme kuruluşları Anthropic için bir not açıklamadı. Ama notu bekleyen taraf, borcun kendisi: 26 Ekim’de açıklanan yapıda Bank of America, Blackstone, Citi ve Morgan Stanley, Broadcom’un XPU yapay zekâ hızlandırıcılarını satın alıp Anthropic’e kiralamak üzere özel amaçlı bir şirket kurdu. Birinci ipotek dilimini üç banka düzenliyor; ikinci ipoteğin taahhüt edilen kısmını tek başına Blackstone sağlıyor.
Çöp notu neden önemli? Yatırım yapılabilir notun altındaki bir derece, borçlanmanın faizini yükseltir ve alıcı tabanını daraltır. Anthropic’in hesaplama harcaması büyük ölçüde bu tür yapılarla finanse ediliyor; yani not, şirketin gelecek yıl kaç dolara borç bulacağını doğrudan belirliyor.
Şirketin kendi tablosu da bu tartışmayı büyütüyor. Anthropic 26 Ekim’de halka arz başvurusunu yaptı. Fortune’un aktardığı izahnameye göre şirket 16,3 milyar dolar gelir ve 80,7 milyar dolar net zarar açıkladı. Gelir hızlı büyüyor, zarar da aynı hızda büyük; derecelendirme kuruluşlarının bakacağı oran bu ikisinin arasında.
Blackstone’un pozisyonu iki taraflı görünüyor. Şirket hem anlaşmanın ikinci ipotek sağlayıcısı hem de yatırımcıya not beklentisini ileten taraf. Bu ikisinin aynı anda doğru olması mümkün: Blackstone ikinci ipoteği taşıyor, yani notun yatırım yapılabilir olmaması hâlinde riski en çok taşıyan taraflardan biri. Yatırımcıya söylenen beklenti, kendi pozisyonunu da tarif ediyor.
Financial Times’ın haberine göre Blackstone daha önce yatırım yapılabilir not beklentisini 2027 takvimiyle vermişti; yeni ileti bu takvimi tersine çeviriyor. Şirket kamuya açık bir açıklama yapmadı; anlaşma duyurusunda da not beklentisine yer verilmedi.
Yapının bir ayrıntısı daha var: çipler Anthropic’in bilançosuna girmiyor. Özel amaçlı şirket hızlandırıcıları satın alıyor, Anthropic bunları kiralıyor. Bu kurgu şirketin varlık tabanını küçük tutarken borç yükünü ayrı bir tüzel kişilikte topluyor; derecelendirme kuruluşlarının bakacağı tablo da bu ayrı yapı üzerinden kurulacak.
Yatırım yapılabilir eşik, S&P ve Fitch’te BBB-, Moody’s’te Baa3. Bu eşiğin altındaki notlar çöp sayılıyor; Blackstone’un ilettiği beklenti tam olarak bu bandın içine işaret ediyor.
Halka arz bu ay içinde bekleniyor. İki başlık birlikte okunmalı: izahnamedeki zarar ve borç yapısındaki not beklentisi. Anthropic’in hikâyesi gelir büyümesiyle anlatılıyor; not tartışması ise aynı hikâyenin finansman tarafını gösteriyor. Derecelendirme kuruluşlarından ilk açıklama geldiğinde iki taraf da netleşecek.