Microsoft, Ocak 2017’den bu yana ilk kez ABD yatırım dereceli tahvil piyasasına çıktı. Şirket en az 25 milyar dolar toplamak istiyor; ihraç en fazla 10 dilimden oluşuyor ve vadeler 2 ile 40 yıl arasında değişiyor. Satışı Wells Fargo, JPMorgan Chase ve UBS yönetiyor. Bloomberg’in haberine göre talebin tepe noktasında 115 milyar doları aşan teklif toplandı; nihai büyüklük yatırımcı talebine göre netleşecek.
Borçlanmanın gerekçesi yapay zekâ altyapısı, çünkü Microsoft veri merkezlerini hızla büyütüyor. Şirket, 30 Eylül’de biten çeyrekte veri merkezi ve ekipman harcamasına kiralamalar dahil 45,2 milyar dolar ayırdı; bu, bir yıl öncesine göre yüzde 30 artış ama analistlerin 50,67 milyar dolarlık beklentisinin altında. Serbest nakit akışı aynı dönemde yüzde 27 düşüşle 18,63 milyar dolara indi. Finans direktörü Amy Hood, gecikmenin bazı üçüncü taraf kapasite teslimatlarından kaynaklandığını söyledi: “Hâlâ arzı aşan bir talep var.”
Şirketin borçlanma maliyeti düşük. Microsoft, Johnson & Johnson ile birlikte AAA notlu iki ABD şirketinden biri; bu not ABD devlet tahvilinin de üstünde. Ocak 2017’deki son büyük ABD satışı 17 milyar dolar getirmiş ve kısmen LinkedIn satın almasının finansmanında kullanılmıştı. Bu kez ihracın geliri genel kurumsal amaçlara, yani ağırlıklı olarak sermaye harcamasına gidiyor.
Bilanço borcu kaldırabilecek durumda. Microsoft çeyrekte 92,3 milyar dolar gelir elde etti, yıllık artış yüzde 19. Faaliyet kârı 45,9 milyar dolarla yüzde 21, GAAP net kâr 36,6 milyar dolarla yüzde 32 arttı; hisse başı kâr 4,92 dolar. Microsoft Cloud geliri 63,9 milyar dolara, Azure 33,2 milyar dolara çıktı; Azure’un büyümesi yüzde 48. Ticari kalan performans yükümlülüğü yüzde 73 artışla 677 milyar dolara ulaştı. Sonuçlar beklentinin üzerinde geldi ve hisse kazanç açıklamasının ardından yüzde 4 yükseldi.
Harcama tarafında asıl soru amortisman. Hood, aralık çeyreğinde 50 milyar doları aşan sermaye harcaması ve takvim 2027 için 170 milyar dolar öngörüyor. Sermaye harcamasının yaklaşık dörtte üçü Intel işlemcileri ve Nvidia grafik birimleri gibi kısa ömürlü varlıklara bağlı; bu oran önceki üç çeyrekte yüzde 66, bir yıl önce yarı yarıydaydı. Şirket böylece hızla gelire dönen kapasiteyi öne alıyor, karşılığında donanımı daha sık yenilemek zorunda kalıyor.
Aynı yolu rakipleri de izliyor. Alphabet ağustosta 25 milyar dolarlık 10 dilimli bir satış yaptı ve yılda iki kez borçlanacağını açıkladı. Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft ve Oracle’ın toplam borcu beş yılda kabaca ikiye katlanarak 350 milyar dolara yaklaştı. Alphabet’in son çeyrekte serbest nakit akışı 9 milyar doların üzerinde ekside. Yani Microsoft’un tahvili istisna değil, yapay zekâ yatırımının sektör ölçeğinde finansman modelinin parçası.
İzlenecek üç şey var: satışın nihai büyüklüğü ve fiyatlaması, aralık çeyreği sermaye harcaması ve geciken kapasite teslimatları. Microsoft için mesele borç bulmak değil; kısa ömürlü hızlandırıcılara dayanan harcamanın kaç yıl içinde geri döndüğü.